Nafta ponovno na 100 dolara – Prijeti li globalna kriza?

Nastavak agresije SAD-a na Iran gotovo je zaustavio promet kroz Hormuški tjesnac, dok su se jemenski Huti pridružili napadima na tankere u Crvenom moru.

Brent je u četvrtak dosegnuo 102 dolara po barelu, a zatim zatvorio na 100,69 dolara – najvišoj razini od 22. svibnja. U petak je pao ispod 100 dolara, ali je tjedno ostao više od 12 posto više i gotovo 40 posto iznad razine iz veljače, kada je rat s Iranom započeo.

Američki predsjednik Donald Trump obećao je ‘veliku vojnu kaznu’ Iranu i Hutima nakon napada na Crvenom moru, upozorivši da će Teheran biti izravno odgovoran za postupke skupine. Time je potaknuo očekivanja snažnijeg vojnog odgovora. Analitičari upozoravaju na daljnje skokove cijena jer se velika proizvodna središta nafte i opskrbni putovi sve više nalaze na udaru rata.

Goldman Sachs prognozira da bi Brent mogao premašiti 120 dolara po barelu u četvrtom tromjesečju i prosječno iznositi 100 dolara sljedeće godine – ako se poremećaji u tjesnacu nastave kroz 2027. Dodatni rast očekuje se ako i tjesnac Bab el-Mandeb i Sueski kanal budu dugotrajno blokirani. JPMorgan izračunava da svaki dodatni mjesec poremećaja opskrbe naftom dodaje 7 do 8 dolara po barelu na Brent, gurajući prosječne mjesečne cijene na otprilike 114 dolara ako poremećaj potraje tri mjeseca.

Nafta je već premašila 100 dolara ove godine – zašto brinuti sada?

Odmah nakon početka sukoba i blokade Hormuškog tjesnaca, Brent je skočio na četverogodišnji maksimum od 126,41 dolara po barelu do kraja travnja. Američki benchmark WTI također je dosegnuo gotovo 120 dolara u ožujku.

Skok je potaknuo strahove od najgoreg scenarija: spiralni rast cijena nafte i ozbiljna šteta globalnom gospodarstvu. Analitičari, energetski ekonomisti, pa čak i Trump upozorili su da bi dugotrajni zastoj ili izravni napadi na energetsku infrastrukturu Zaljeva mogli dovesti sirovu naftu u ‘neistraženi teritorij’ iznad 200 dolara po barelu, izazivajući nekontroliranu inflaciju, više kamatne stope, paničnu kupnju na benzinskim postajama i oštro usporavanje gospodarskog rasta. IEA je sukob opisala kao najveći izazov globalnoj energetskoj sigurnosti u povijesti.

Najgori scenarij nije se ostvario. Cijene su se povlačile kroz lipanj i pale ispod 70 dolara po barelu. Pad je uslijedio nakon privremenog memoranduma o prekidu vatre između SAD-a i Irana i nastavka prometa kroz Hormuz, potpomognutog masovnim oslobađanjem strateških naftnih rezervi i oštrim padom globalne potražnje, posebice u Kini.

Povlačenje je možda stvorilo lažni osjećaj sigurnosti. Čak je i Trump napustio naviku uvjeravanja tržišta da je dogovor pred vratima. Problem je što je tržište napetije: ranija oslobađanja rezervi ostavila su mnogo manji tampon.

Ono što je spriječilo da cijene izmaknu kontroli bila je spremnost zemalja da se posluže zalihama. 11. ožujka 32 države članice IEA-e jednoglasno su odobrile povlačenje 400 milijuna barela sirove nafte i rafiniranih proizvoda. SAD se obvezao osloboditi 172 milijuna barela.

Pitanje je koliko je prostora ostalo za još jedno hitno povlačenje. Strateške naftne rezerve SAD-a (SPR) trenutno iznose 311 milijuna barela – najniže od 1983. Glasnogovornica Ministarstva energetike rekla je MarketWatchu da je tehnički izvedivo povući SPR na 70 milijuna barela. Većina analitičara s Wall Streeta i energetskih trgovaca smatra 250 do 300 milijuna barela praktičnom donjom granicom. Ispod toga tlak u slanim špiljama pada, znatno usporavajući pumpanje nafte rafinerijama.

To ostavlja SAD-u ograničen prostor za dodatne barele.

IEA je u svibnju upozorila da se komercijalne zalihe i plutajuće skladište brzo iscrpljuju, ostavljajući samo nekoliko tjedana opskrbe. To unatoč tome što je tržište u početnu krizu u veljači ušlo sa znatnim viškom.

‘Uz sve veću mogućnost kopnenog rata i ograničen promet tankera kroz dva najaktivnija uska grla, sirova nafta je na udaljenosti udarca od četverogodišnjeg maksimuma od 126,41 dolara. Globalno gospodarstvo se povlači tako brzo da će raditi na isparenjima’, rekao je Bob Yawger iz Mizuhua za Reuters.

Rad s kritično niskim zalihama ostavlja globalno gospodarstvo s malo margine za prilagodbu. Čak i skroman poremećaj – veći požar u rafineriji ili napadi dronovima – može potaknuti paničnu kupnju i oštar skok cijena.

Drugi znak napetosti je nagli porast rafinerijskih marži – takozvanih crack spreadova. One mjere profit rafinerija od prerade sirove nafte u benzin, dizel i mlazno gorivo, odnosno razliku između cijene sirove nafte i vrijednosti rafiniranih proizvoda.

Iako usko povezane s cijenama sirove nafte, rafinerijske marže vođene su ponudom i potražnjom za rafiniranim proizvodima. Šire se kada zalihe goriva oskudijevaju, čak i uz visoke cijene nafte. Dok su vlade i komercijalni operateri povlačili zalihe benzina, dizela i mlaznog goriva zbog rata u Iranu, globalne zalihe rafiniranih proizvoda su se smanjile, šaljući marže na rekordne ili gotovo rekordne razine.

Referentni američki 3-2-1 crack spread – marža od prerade tri barela sirove nafte u dva barela benzina i jedan barel dizela – popeo se na gotovo 70 dolara po barelu, rekordnu vrijednost i gotovo trostruko više od normale. U sjeverozapadnoj Europi rafinerijske marže porasle su na sezonske maksimume blizu 30 dolara. Europske crack marže za dizel dosegle su oko 65 dolara, signalizirajući akutnu nestašicu goriva za industriju i teški transport.

Porast rafinerijskih marži stvara povratnu spregu koja održava visoke cijene. Nestašice potiču rafinerije da rade punim kapacitetom, povećavajući potražnju za sirovom naftom. Konkurencija za sirovu naftu podržava više cijene, čak i dok rafinerije ublažavaju nestašice goriva.

Što je s dizelom?

Morgan Stanley upozorio je da su europske zalihe dizela blizu višegodišnjih minimuma. Bliskoistočna kriza dodatno je zategnula opskrbu, a pritisak je pojačala Rusija ograničenjima izvoza dizela nakon ukrajinskih napada dronovima na rafinerije.

Prema podacima EIA-e, zalihe srednjih destilata u SAD-u (dizel i lož ulje) otprilike su 10 posto ispod petogodišnjeg sezonskog prosjeka. Zalihe na strateškim čvorištima izvan Perzijskog zaljeva, uključujući terminal Fujairah u UAE, oštro su pale na godišnjoj razini jer su trgovci povlačili zalihe kako bi zaobišli poremećaje oko Hormuza.

Prosječna maloprodajna cijena dizela u SAD-u premašila je 5,13 dolara po galonu, u odnosu na 3,53 dolara prije rata. U EU prosječne cijene porasle su na 1,84 do 1,93 eura po litri.

Dizel je okosnica transporta tereta, teške industrije i poljoprivrede. Kad cijene rastu, transportne tvrtke prenose troškove na trgovce, podižući cijene svega – od odjeće i elektronike do hrane.

Poljoprivreda je posebno izložena. Traktori, kombajni i pumpe za navodnjavanje rade na dizel, pa više cijene goriva povećavaju troškove sadnje, žetve i transporta usjeva, pritišćući cijene namirnica.

Što s mlaznim gorivom?

Globalne cijene mlaznog goriva odstupile su od proljetnih vrhunaca, ali su i dalje vrlo volatilne zbog niskih zaliha i povišenih marži, prateći trend dizela. Dva goriva su usko povezana – oba se rafiniraju iz istog dijela barela, natječući se za ograničeni rafinerijski kapacitet.

Kad je rat u Iranu prvi put podigao cijene mlaznog goriva, rafinerije su maksimizirale njegovu proizvodnju. To je pomoglo izbjeći trenutne nestašice u Europi i SAD-u, ali na račun dodatnog smanjenja zaliha benzina i dizela.

Europske strukturne rezerve mlaznog goriva pale su na manje od mjesec dana opskrbe, prema Reutersu. Zrakoplovne tvrtke ostaju bez sigurnosnog tampona, prisiljavajući neke na smanjenje ili preusmjeravanje letova.

Globalna prosječna cijena mlaznog goriva iznosila je 149,40 dolara po barelu od 17. srpnja – 17,6 posto više u odnosu na tjedan ranije, prema IATA-inom monitoru. Rafinerije mogu prilagoditi proizvodnju između dizela i mlaznog goriva, a globalna nestašica dizela vjerojatno će preusmjeriti kapacitet prema dizelu, gdje su marže veće. S obzirom da je gorivo najveći operativni trošak zrakoplovnih tvrtki, prijevoznici će više troškove prenijeti na putnike kroz više cijene karata i dodatke za gorivo.

Kako stoji Rusija?

Prva faza američko-iranskog rata podigla je cijenu ruske nafte Urals s 55 na 125 dolara po barelu početkom travnja. Ruski mjesečni prihodi od ugljikovodika skočili su s 393 milijardi rubalja u siječnju na 855,6 milijardi (10,9 milijardi dolara) u travnju. Analitičari procjenjuju da je sukob Moskvi donio 1,18 bilijuna rubalja dodatnih energetskih prihoda između ožujka i lipnja.

Travanjski prihodi bili su niži od očekivanja zbog državnih subvencija za domaće tržište goriva, ali su se snažno oporavili u svibnju i lipnju. U svibnju su prihodi od nafte i plina skočili 39 posto na godišnjoj razini, a skok poreza na dobit od vađenja nafte u drugom kvartalu dodatno je povećao dobitke.

Neočekivani dobitak dao je vladi fiskalnu fleksibilnost. Kremlj je otkazao planirano smanjenje potrošnje od 10 posto za neosjetljive sektore i nastavio kupnju strane valute za Nacionalni fond blagostanja.

Nakon povlačenja u lipnju, Urals je ovog tjedna porastao na 84,26 dolara zbog najnovije eskalacije. Ruski prihodi od nafte i plina u srpnju mogli bi porasti 60 posto na godišnjoj razini.

Ukrajinski napadi dronovima na ruske rafinerije smanjili su preradu i podigli veleprodajne cijene goriva, ali trajno više cijene nafte u konačnici koriste Rusiji. Nafta koja se ne može preraditi preusmjerava se na izvoz. Indija i Kina nastavljaju kupovati rekordne količine ruske nafte prevožene morem.